行業(yè)數(shù)據(jù)點(diǎn)評
5 月19 日京東數(shù)據(jù)：52 度洋河夢之藍(lán)M3 為478 元/瓶， 較上周上漲25.10% ;52 度劍南春價(jià)格358 元/瓶，52 度五糧液899 元/瓶，53 度500ml 飛天茅臺1299 元/瓶 ,均與上周持平。
5 月19 日，張?jiān)８杉t(赤霞珠)一號店29.8 元/瓶，張?jiān)８杉t(特選蛇龍珠)一號店價(jià)108 元/瓶，拉菲傳奇AOC 級干紅(赤霞珠、梅洛)一號店價(jià)格88 元/瓶，牧羊園干紅(西拉)一號店165 元/瓶，均與上周持平。
投資要點(diǎn)
1、 繼續(xù)配置白酒優(yōu)勢品種。上市白酒企業(yè)景氣向上趨勢再次得以確認(rèn)，2017Q1 白酒板塊收入、歸母凈利同比分別增長18.5%、15.2%，2016Q4白酒板塊收入、歸母凈利同比分別增長22.6%、11.8%。1)貴州茅臺：
自5 月3 日茅臺高層召集全國經(jīng)銷商聯(lián)誼會長及經(jīng)銷商代表召開緊急會議以來，飛天茅臺一批價(jià)穩(wěn)定在1199 元，但經(jīng)銷商觀望氣氛濃厚，由于終端門店供給緊張，部分終端價(jià)已突破1300 元。茅臺酒需求旺盛，產(chǎn)能極限將是供不應(yīng)求最根本原因，2014 年茅臺基酒產(chǎn)能較2013 年增速明顯減緩，2015 年較2014 年有近20%下滑，對應(yīng)2019 年可供銷量較2018 年將明顯下滑，我們維持2017-2019 年茅臺酒將維持供不應(yīng)求的判斷，繼續(xù)看漲茅臺一批價(jià)和終端價(jià)，維持強(qiáng)烈推薦評級不變;2)五糧液：普五一批價(jià)穩(wěn)定在780-790 元，近期受票據(jù)到期影響，一批價(jià)出現(xiàn)短期波動，但茅臺終端價(jià)上行為五糧液梳理價(jià)格體系，價(jià)格恢復(fù)性上漲及銷量增加創(chuàng)造條件;3)瀘州老窖：公司一季報(bào)符合預(yù)期，改革紅利不斷釋放，當(dāng)前公司處于快速復(fù)蘇軌道，高端品牌持續(xù)放量、腰部產(chǎn)品發(fā)力將維持公司高增長趨勢;4)水井坊：公司一季報(bào)凈利潤低于預(yù)期，主要受春節(jié)效應(yīng)以及公司費(fèi)用投入加大拖累，但公司高性價(jià)比產(chǎn)品協(xié)同新總代模式，高增長仍在持續(xù);5)酒鬼酒：2017Q1 公司拳頭產(chǎn)品酒鬼系列保持20%以上增長，受控量穩(wěn)價(jià)政策影響，2017Q1 內(nèi)參銷售收入與去年同期持平，我們判斷第二季度開始內(nèi)參銷量將逐季回升。中糧集團(tuán)于今年設(shè)立白酒事業(yè)部，且在4 月將事業(yè)部全部人員并入酒鬼酒，產(chǎn)供銷高度一體化，全年貢獻(xiàn)收入有望突破1 億元;6)古井貢酒：公司在春糖期間與京東進(jìn)一步戰(zhàn)略合作，為京東打造專屬產(chǎn)品37°C 亳菊，公司年報(bào)、一季報(bào)基本符合預(yù)期。
2、二胎政策+奶粉注冊制雙重利好奶粉企業(yè)，繼續(xù)推薦“貝因美”。
2016 年我國出生人口達(dá)到1786 萬人，較2015 年多增加131 萬人，2016 年我國出生人口數(shù)量顯著提升，已超過2000 年高點(diǎn)水平，2017 年全面二孩政策效有望進(jìn)一步凸顯。隨著二胎政策及奶粉注冊制逐步落實(shí)，國內(nèi)奶粉企業(yè)有望擺脫過去2-3年頹勢，并在2017 年迎來反轉(zhuǎn)。貝因美控股股東基于對公司發(fā)展前景充滿信心，擬自2017 年5 月3 日起6 個(gè)月內(nèi)增持公司股份，計(jì)劃累計(jì)增持不超過公司已發(fā)行總股份的2%，集團(tuán)同時(shí)承諾，在增持期間及增持完成6 個(gè)月內(nèi)不減持所持股份。
我們判斷貝因美已正式步入反轉(zhuǎn)通道：(1)2015 年貝因美壓貨后平均庫存超過100 天，目前降至70 天;公司最高峰時(shí)期終端數(shù)量達(dá)到7 萬家，2016 年中期降至僅3.8 萬家，目前已恢復(fù)至4.5 萬家。2016 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.6 億元，分季度看公司收入，2016Q2、2016Q3、2016Q4、2017Q1 收入分別為4.5 億元、4.7 億元、9.4 億元和8.5 億元，收入水平逐漸改善，并且自2016Q2 以來公司凈利潤首次實(shí)現(xiàn)盈利;(2)公司自2016 年12 月開始推出粉愛+，計(jì)劃用粉愛+逐步替代核心產(chǎn)品金愛+，由于出廠價(jià)和終端價(jià)差超過100 元，渠道利潤明顯高于金愛+，經(jīng)銷商進(jìn)貨意愿強(qiáng)。我們判斷，隨著天羅地網(wǎng)推進(jìn)、新品推出、奶粉注冊制落實(shí)，以及二胎效應(yīng)的顯現(xiàn)，2017 年公司銷售收入將逐季回升，全年實(shí)現(xiàn)扭虧。
3、安琪酵母：凈利率大幅提升，全年凈利潤或超8.5 億。需求加速與規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致業(yè)績超市場預(yù)期，17Q1 呈現(xiàn)的高增長具有可持續(xù)性。1)17Q1 增速延續(xù)：a)海外工廠為銷售提供銷售場地，銷售模式轉(zhuǎn)變帶動銷售，Q1 海外增速26%;b)生活方式變化帶動酵母行業(yè)快速增長，公司面用酵母增速約20%;c)酵母衍生品增速較快，保健品17Q1 增速50%，利潤翻倍(去年2 億+收入，2000 萬利潤)，根據(jù)對公司各版塊業(yè)務(wù)的跟蹤，4 月收入保持良好增長趨勢，估測20%+，我們認(rèn)為Q1 增長可延續(xù);2)凈利率提高可持續(xù)：a)今年糖蜜采購節(jié)約1.2 億成本，敏感性分析可提高毛利4pct+;b)公司去年年末進(jìn)行原有生產(chǎn)線改造，實(shí)際產(chǎn)能可在原有產(chǎn)能上增加15%，規(guī)模經(jīng)濟(jì)明顯;c)子公司只負(fù)責(zé)生產(chǎn)，母公司統(tǒng)一調(diào)配，三費(fèi)規(guī)模經(jīng)濟(jì)明顯，三費(fèi)率下行。3)細(xì)分市場，全球雙寡頭之一，隱形壁壘極高：a)馬利加速退出，安琪將成為全球雙寡頭之一，占據(jù)行業(yè)競爭制高點(diǎn);2)酵母屬于重資產(chǎn)行業(yè)，需達(dá)到一定規(guī)模才可以實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，但下游客戶分散，規(guī)模化產(chǎn)能又很難釋放，國內(nèi)幾乎很難再出現(xiàn)競爭者;4)衍生品空間巨大：a)主要衍生品YE 可用在調(diào)味品和休閑食品行業(yè)，保守估測市場不低于30w 噸，安琪目前為國內(nèi)最大，6.6 萬噸產(chǎn)能;b)其他衍生品如酵母蛋白等國內(nèi)尚有大塊未開墾空白;根據(jù)公司最新情況，我們估測17/18 年利潤增速60%/27%，歸母凈利潤8.54/10.57 億，EPS 分別為1.04/1.32 元，對應(yīng)PE21.7/17.1x，目標(biāo)價(jià)28 元，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
4、海天味業(yè)：關(guān)注業(yè)績加速，期待品類擴(kuò)張。17Q1 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40.11 億：元，同比增長17.11%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤9.77 億元，同比增長20.65%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸屬上市公司凈利潤9.46 億元，同比大幅增長18.71%。我們認(rèn)為17年將是公司業(yè)績高速釋放的一年：1)行業(yè)提價(jià)：由于黃豆、白糖、包材等成本上行，行業(yè)醬油公司紛紛提價(jià)，海天成本管控能力顯著優(yōu)于同類企業(yè)，將增厚提價(jià)帶來的利潤空間;2)范圍經(jīng)濟(jì)：擴(kuò)增品類，豆瓣醬、耗油等新產(chǎn)品不斷推出，利用現(xiàn)有渠道增加品類獲取范圍經(jīng)濟(jì)，帶動公司新增長;3)經(jīng)營改善：經(jīng)過16 年經(jīng)營上的積累，公司渠道梳理通暢、庫存優(yōu)化，加大營銷費(fèi)用投入，公司的競爭力得到進(jìn)一步提升。我們看好調(diào)味品龍頭的增長，估測17/18 年利潤增速33%、19%，Eps 為1.40/1.66 元，對應(yīng)PE27.9、21.9x，給予“推薦”評級。
5、中炬高新：受益提價(jià)效應(yīng)，利潤高速增長。2017Q1 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.74 億元，同比增長30.90%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤1.15 億元，同比大幅增長74.47%，超預(yù)期部分系提價(jià)前補(bǔ)庫存影響。我們認(rèn)為 ：1)此輪提價(jià)主要為成本驅(qū)動型的行業(yè)提價(jià)，主要系包材等成本上漲20%左右，中炬提價(jià)幅度應(yīng)該略高于成本增長幅度，或帶動毛利小幅上行;2)醬油行業(yè)消費(fèi)升級趨勢明顯，提價(jià)后美味鮮定位中高端，優(yōu)先進(jìn)入“8—10”元價(jià)格帶，或優(yōu)先受益于消費(fèi)升級;3)公司有意借助此輪提價(jià)重塑價(jià)格體系、提升品牌定位，這也可為從區(qū)域品牌向全國化推廣奠定基礎(chǔ);4)定增新規(guī)要求增發(fā)股本不能超過總股本的20%，原定增方案占總股本38%，定增或繼續(xù)延期，但前海成為大股東已是事實(shí)，我們堅(jiān)定看好民營機(jī)制下公司運(yùn)行效率的全面提升，估測17/18 年EPS 為0.57/0.68 元，給予2017 年29.1Xpe，目標(biāo)價(jià)20 元，“推薦”評級。(華創(chuàng)證券 王鶯)
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