集中度提升和高端需求回暖
4.1 16年行業(yè)向上趨勢延續(xù),新一輪發(fā)展周期已逐步明朗
行業(yè)分化加劇,過去產(chǎn)能持續(xù)高度擴張、量價齊升、整體性繁榮的局面不復(fù)存在,行業(yè)內(nèi)競爭激烈,優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能淘汰劣質(zhì)產(chǎn)能,集中度提高,企業(yè)轉(zhuǎn)向擠壓式增長。此外,高端酒已經(jīng)由以前的三公消費轉(zhuǎn)向大眾消費,伴隨居民收入快速增長、消費能力提升、對高端產(chǎn)品的承接力不斷提高,并且由于品牌意識的崛起,消費者更青睞有品牌品質(zhì)保證的產(chǎn)品,再加上優(yōu)質(zhì)品牌企業(yè)在營銷和管理能力上的提升,所以現(xiàn)在投資白酒的邏輯在于:分化下把握個股機會,精選在競爭中擁有核心競爭力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。
4.1.1 行業(yè)告別高速成長期,存量博弈下行業(yè)集中度將逐步提升
在經(jīng)過量價齊升的黃金發(fā)展十年之后,白酒行業(yè)已經(jīng)進入到一個較為平穩(wěn)的發(fā)展周期,行業(yè)趨勢是向名優(yōu)酒企靠攏,企業(yè)發(fā)展逐漸分化(龍頭企業(yè)增速顯著快于行業(yè)增速)。另外,在經(jīng)過行業(yè)調(diào)整之后,大部分企業(yè)業(yè)績下滑,相比三年前行業(yè)高峰期資產(chǎn)大幅縮水,企業(yè)資產(chǎn)價值重估,出售意愿提高,目前已進入優(yōu)質(zhì)企業(yè)實現(xiàn)低成本擴張并購的最佳時期。
雖然白酒行業(yè)因為地域、文化、以及企業(yè)盈利水平的原因,注定不能像啤酒產(chǎn)業(yè)那樣,由幾家擁有資本規(guī)模企業(yè)并購后形成低成本效應(yīng),實現(xiàn)品牌輸出,但是輸出營銷和管理卻能盤活白酒企業(yè)的品牌和市場資產(chǎn),實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展,因此白酒行業(yè)一直在營銷和管理模式的整合上進行探索,我們認為未來資本運作的持續(xù)推動將有利于行業(yè)集中度的進一步提升。
4.1.2 消費升級潛力巨大,行業(yè)向上將是長期趨勢
白酒行業(yè)經(jīng)過15年觸底反彈,16年向上趨勢延續(xù)之后,新一輪的發(fā)展周期已經(jīng)非常明確,但本次復(fù)蘇和10、11年的邏輯有所不同,主要表現(xiàn)在:1、在本輪調(diào)整過程當(dāng)中,商務(wù)消費和個人消費已經(jīng)逐漸承接了之前的政務(wù)消費,回歸民間后雖然對價格敏感程度有所增強,但健康的需求端能夠有效夯實此輪白酒的向上基礎(chǔ);2、消費升級潛力巨大,12年政府反腐限制三公之后,高端消費開始承壓,經(jīng)過幾年調(diào)整蓄勢之后,從16年下半年至17年春節(jié),無論是高端酒的價格走勢還是其他高端消費品(奔馳車、瑞士手表、賭場等)銷量都顯示未來消費升級的空間非常巨大;3、從歷史的經(jīng)驗看,白酒行業(yè)每一次趨勢起來之后都不會在短期內(nèi)就結(jié)束,而是延續(xù)一段較長的時間,本輪向上周期至少還能維持三年以上。
4.2 不同價格帶白酒未來的發(fā)展趨勢將有所不同
價位主導(dǎo)模式是白酒企業(yè)實現(xiàn)發(fā)展的一個重要定位方法。根據(jù)所處價格帶,一般可以將酒企分為高端、次高端、中高端和低端四個等級,不同價位區(qū)間上又有各自的驅(qū)動因素和競爭特點,未來的發(fā)展趨勢上也會有所差別。
4.2.1 高端酒(600元+,茅臺、五糧液、國窖1573)
1、寡頭壟斷形成,行業(yè)格局難有大變化
白酒是一個講究歷史和沉淀的行業(yè),品牌血統(tǒng)對于高端酒則顯得尤為重要。從高端酒的發(fā)展歷史來看,其蘊含了營銷模式的幾經(jīng)創(chuàng)新和龍頭企業(yè)對行業(yè)定價權(quán)的激烈爭奪,從最早的汾酒,到后面的五糧液,再到現(xiàn)在的茅臺,行業(yè)龍頭雖然一直在改變,但其中的品牌競爭格局并沒有大的變化,始終處于寡頭壟斷的競爭格局。經(jīng)過12年行業(yè)調(diào)整后,高端酒市場進一步向茅臺五糧液等品牌靠攏,截止目前茅臺、五糧液、國窖1573共占據(jù)了高端酒市場90%以上的市場份額(市場銷售口徑),2016年茅臺占比61.78%,五糧液占比23.79%,國窖1573占比6.83%,集中度進一步提升。我們認為以茅臺、五糧液壟斷的高端酒市場競爭格局在短期很難有大的變化。
2、消費升級下,量價齊升將成為高端酒的發(fā)展趨勢
品牌是高端品的生命線,提價有利于品牌力的提升:對于高端品來講,價格代表品牌形象,有品牌形象才會有未來的銷量。茅臺作為整個行業(yè)的天花板所在,在業(yè)內(nèi)有著最強的品牌力,目前它的真實成交價基本反映了市場的供需情況。對于其它高端白酒,我們可以看到五糧液現(xiàn)在有意無意都在緊跟茅臺的步伐,兩者價差拉大后,有非常強的挺價訴求,而老窖的策略則是緊跟五糧液。因此從15年8月開始到現(xiàn)在五糧液有過三次直接提價(609元-659元-679元-739元),而老窖則是通過不斷的停貨控貨以及提升計劃外價格來挺價。我們認為高端酒目前的提價行為本質(zhì)上還是為了更長遠的發(fā)展,增強產(chǎn)品品牌力,使企業(yè)進入一個良性的可持續(xù)的發(fā)展道路。
消費升級使行業(yè)向名優(yōu)酒企靠攏,高端酒銷量逐年增加:行業(yè)調(diào)整結(jié)束后,茅臺率先觸底反彈,16年銷售量同比增加15.76%,真實需求量則達到了3萬噸左右;五糧液經(jīng)過三次提價,目前一批價已經(jīng)站穩(wěn)780-800元左右,成功實現(xiàn)順價銷售;而去年高端五糧液的整體銷量達到1.5-1.6萬噸,同比接近兩位數(shù)的增長;國窖1573去年的動銷量達到了5000噸左右,已提前恢復(fù)至歷史最高水平。因此可以看出,行業(yè)經(jīng)過調(diào)整回歸大眾消費后,需求端迸發(fā)出了驚人的成長潛力,我們認為隨著消費升級的深化以及居民品牌意識的崛起,高端酒還將繼續(xù)維持強勁的擴容態(tài)勢。
3、茅臺量價天花板帶給五糧液和老窖提升空間
茅臺未來三年供給持續(xù)緊張,提價時間窗口即將來臨:茅臺是白酒行業(yè)消費升級的最終目標,因此茅臺量和價的走勢將對整個高端酒乃至整個行業(yè)都會產(chǎn)生深遠的影響。根據(jù)茅臺酒基酒產(chǎn)量數(shù)據(jù)測算,18年的可售量較17年沒有增長,19年還有近20%的下滑,另外,因供給緊張17年3萬噸的可售量中已有3000多噸在16年提前發(fā)貨,短缺狀態(tài)一直會向后傳導(dǎo)。目前春節(jié)旺季已過,茅臺批價在淡季期間一直堅挺,公司強力限價后,部分區(qū)域批價仍維持在1300元左右,并且經(jīng)銷商控制向商超終端供貨。從六月開始,隨著酒庫茅臺酒成熟,茅臺酒的市場投放量將由三四月每天50噸加大至100噸,預(yù)計屆時市場供需矛盾情況將有所緩和,疊加管理層控價影響,我們判斷茅臺價格將出現(xiàn)小幅波動。因為未來3-5年公司的供給量遇到天花板,價格就成為調(diào)節(jié)供需的關(guān)鍵要素,所以我們預(yù)計18年初就是飛天出廠價上調(diào)的關(guān)鍵節(jié)點。
五糧液、瀘州老窖將受益于茅臺漲價:需求增加供給停滯甚至收縮將會導(dǎo)致茅臺一批價上漲,如果再加上渠道形成一致預(yù)期和業(yè)外的投機干擾因素,一批價格的走勢將會很難預(yù)測。現(xiàn)在支撐茅臺增長的已經(jīng)是高端消費需求,消費者將會對價格比較敏感,茅臺通過價格上漲來抑制需求保持供給平衡,那最受益的將是五糧液、國窖1573等價格在800元左右的高端品牌,我們認為公司未來將保持價格持續(xù)小幅上移,同時享受消費升級下該價位上的放量。
4.2.2 次高端(300-500元)
1、次高端格局:全國化品牌+區(qū)域強勢品牌并存
次高端的正式興起是從2010年開始的,此后的兩年都呈現(xiàn)翻番式的增長。2010年市場規(guī)模約為70億,11年市場規(guī)模達到210億左右,占總體市場規(guī)模的6%左右,規(guī)模擴張速度增速高達150%。12年開始高端酒受到三公消費、經(jīng)濟減速和投機資本撤出的影響,次高端酒隨后也受到重創(chuàng),業(yè)績出現(xiàn)斷崖式的下滑。行業(yè)調(diào)整結(jié)束之后,次高端領(lǐng)域的發(fā)展呈現(xiàn)出兩種趨勢:一種是區(qū)域型名酒企業(yè)進行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(如洋河的夢之藍),另一種本身定位高端的二線品牌如水井(早期價格定位為600-800)等通過降價來實現(xiàn)品牌下延和再生長,因此,目前國內(nèi)次高端白酒逐步形成了“全國化品牌+區(qū)域強勢品牌并存”的競爭格局。
2、消費升級、高端酒提價以及營銷模式變化是次高端高增長的三大核心驅(qū)動因素
回顧行業(yè)歷史,我們認為促成10-11年次高端高成長的主要因素有三個:一是經(jīng)濟環(huán)發(fā)展的推動,社會財富迅速積累,白酒消費在價位上表現(xiàn)為趨高傾向,在品牌消費上存在棘輪效應(yīng),兩者帶來的結(jié)果就是白酒消費的價位升級;二是行業(yè)內(nèi)部,消費升級和資本投機效應(yīng)推動高端名酒價格不斷提升,這就為次高端品牌的成長打開了空間;三是營銷方式的助推,當(dāng)時高端酒主要是由政務(wù)消費構(gòu)成,一些次高端品牌如酒鬼酒、舍得等品牌借助高端供給缺口、獨特資源以及渠道攔截(公關(guān)團購、終端攔截)等方式實現(xiàn)了快速增長。
3、次高端已具備向上基礎(chǔ),但成長邏輯改變后需自下而上精選優(yōu)質(zhì)企業(yè)
行業(yè)新一輪調(diào)整結(jié)束之后,整個白酒進入到消費升級和行業(yè)分化的大邏輯之中,在此背景下,16年開始高端酒表現(xiàn)非常靚眼,業(yè)績持續(xù)超預(yù)期,呈現(xiàn)出量價齊升的繁盛場面,因此市場就普遍認為繼高端酒之后,次高端未來將出現(xiàn)很好的機會。對于未來次高端白酒的走勢,我們的觀點:首先,高端酒價格是行業(yè)價格的天花板,隨著未來高端酒的不斷提價,白酒產(chǎn)品的價位被逐步拉寬,同時,消費升級地不斷深化也使得這個價位段的承接力開始增強,這對次高端的成長空間確是一個客觀存在的有利因素。但需要明確的是,此前支撐次高端高增長的其他幾大因素—政務(wù)消費、渠道攔截和資源資本推動在行業(yè)調(diào)整后已開始逐步失效,16年水井坊、劍南春、洋河夢之藍等品牌表現(xiàn)較好的原因,主要不是因為次高端價格帶的擴容所致,核心原因是這幾家企業(yè)經(jīng)營模式的改善以及自身所擁有的產(chǎn)品優(yōu)勢,才導(dǎo)致了這個價格帶的擴容,這是自下而上的邏輯。另外,我們在報告開頭已經(jīng)分析過,次高端價位運作模式的核心競爭力是“品牌+營銷”,其中品牌是首要競爭要素(這個價位會天然屏蔽一大部分企業(yè)),品牌溢價可以支撐次高端價位的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升,而營銷力則是企業(yè)市場開拓和擴張的助推器。在次高端白酒的成長過程當(dāng)中,無論是以洋河(夢之藍)為代表的深度營銷模式,還是以酒鬼酒、沱牌等為代表的匯量式招商模式等都給企業(yè)在特定的增長階段和環(huán)境下帶來了高增長,這些模式都是有效結(jié)合了企業(yè)和當(dāng)時的行業(yè)環(huán)境,整合了自身品牌、產(chǎn)品和渠道資源。但隨著行業(yè)的調(diào)整和發(fā)展,一些營銷模式已經(jīng)被逐步淘汰或改變,未來無論是以產(chǎn)品、品牌、渠道還是消費者為核心的營銷模式,只有緊跟行業(yè)發(fā)展趨勢和消費形態(tài)的變遷,不斷的進行創(chuàng)新才能在市場發(fā)展中立于不敗之地。
4.2.3 中高端(80-300元)
1、中高端白酒是綜合實力的體現(xiàn),以省級區(qū)域強勢品牌為主
80-300元價位段的白酒,是品牌、產(chǎn)品、渠道、營銷、管理等多方面綜合實力的體現(xiàn),目前主要以省級區(qū)域強勢品牌為主,比如洋河、古井、口子窖、老白干、四特、白云邊、西鳳等,它們都是典型的區(qū)域龍頭??v觀各區(qū)域品牌的發(fā)展,多數(shù)都是在中高價位空間(80-300元)取得成功,餐飲業(yè)的發(fā)展帶動了中高檔白酒的消費提升,得益于經(jīng)濟發(fā)展和消費升級。對于高端酒品牌力是最核心的競爭要素,而對于中高端來說則是渠道營銷,在過去10年餐飲的高速發(fā)展期間,口子窖、洋河、古井等企業(yè)先后開啟了酒店盤中盤、消費者盤中盤等營銷模式,使得公司的渠道力有了飛躍式的發(fā)展,因此過去10多年這個價位的運作和發(fā)展取得了巨大成功。
2、未來發(fā)展趨勢:消費升級+擠壓式增長將成為主旋律,競爭格局仍將以地方名酒為主
消費升級是未來整個白酒行業(yè)的大邏輯之一,而這種升級一方面體現(xiàn)在低價位白酒向高價位白酒轉(zhuǎn)移,另一方面則體現(xiàn)在名優(yōu)酒企對其他酒企的擠壓式增長。以安徽市場為例,主要定位于中低端的品牌如宣酒、金種子、迎駕貢等近幾年銷量已經(jīng)有逐步下滑的跡象,主流消費價格開始上移至80-120元(古井獻禮、口子5 年),而中高端酒價格帶又逐步由80-120 元向120-150 元(古井5 年、口子6 年)升級,部分市場區(qū)域價格帶已開始向200 元(口子窖10 年、古井8 年)以上升級。因此,以價格帶為象征的升級趨勢已經(jīng)非常明顯,未來渠道能力強的企業(yè)將會持續(xù)增長,但我們認為這種升級的趨勢不會太快,而是一個緩慢進階的過程。
中檔酒競爭格局方面,未來仍將以地方名酒為主,少部分品牌有望完成全國布局:(1)普通商務(wù)消費和私人消費具有一定的地域化特色,口味和文化差異使得地產(chǎn)酒仍將是主流;(2)區(qū)域酒擁有更強的渠道能力和地緣優(yōu)勢,運作模式也更為靈活,所以地產(chǎn)酒可以在當(dāng)?shù)匦纬珊芨叩氖袌鲞M入門檻(如安徽白酒市場);(3)目前,包括茅臺、五糧液、瀘州老窖在內(nèi)的一些老名酒開始發(fā)力打造自己的中端品牌,并且已經(jīng)呈現(xiàn)出非常迅猛的增長勢頭(如2016年茅臺醬香酒公司全年實現(xiàn)銷量14200余噸,同比增長81.4%;銷售收入24億元,同比增長85.3%。17Q1醬香系列酒銷量4790噸,增長191%;收入10.57億,增長299%,繼續(xù)保持高速成長態(tài)勢),由于其原有品牌背書較好,消費基礎(chǔ)廣泛,隨著后期運作模式的創(chuàng)新和激勵機制的改善,我們認為這些品牌仍具有全國化的可能。
4.2.4 低端酒(80元以下)
1、體量巨大,競爭格局混亂
低端白酒在國內(nèi)白酒行業(yè)中的比重較高(預(yù)計銷量占比80%以上,銷售額占比40%以上),從目前各地酒企的發(fā)展現(xiàn)狀來看,整個低端酒市場呈現(xiàn)出三個特點: 1、總體產(chǎn)能過剩,利潤空間小,產(chǎn)品數(shù)量非常多,在各地小區(qū)域內(nèi),都有自己本土的特色小品牌;2、大眾消費驅(qū)動,價格敏感度較高;3、外來競爭對手較少(瀘州低價位產(chǎn)品此前較為盛行),地產(chǎn)酒缺乏外部沖擊,競爭級別普遍偏低,跟中高端白酒相比尚無充分競爭。
2、消費者品牌意識增強,未來集中度有望提升
行業(yè)調(diào)整之后,消費者理性回歸,品牌意識開始逐步增強:一方面有品牌背書的低價酒越來越受到青睞(比如西南地區(qū)歪嘴郎酒在餐飲渠道的暢銷)。另一方面,少數(shù)的在全國范圍內(nèi)具有品牌影響力與美譽度的白酒已經(jīng)開始了區(qū)域擴張之路,比如牛欄山運用“普通推廣+免費陳列”的營銷手段,2013年以來發(fā)力三四線城市市場,2016年業(yè)績規(guī)模已達到60億以上,繼續(xù)保持兩位數(shù)增長,而北京以外市場的業(yè)績貢獻率也超過了65%,可以看出牛欄山全國化布局收效顯著。對于未來整個低端酒市場的走勢,我們認為消費理性回歸和傳統(tǒng)品牌的持續(xù)擴張將有望使行業(yè)集中度進一步提升。(方正食品)