和信去年底對(duì)于白酒板塊的藍(lán)籌股策略給以了看好的評(píng)價(jià)，但隨著此板塊的部分股票大幅度或連續(xù)推升式上漲，且持續(xù)時(shí)間達(dá)半年。對(duì)于當(dāng)前及中期我們認(rèn)為從目前來(lái)看，其中期并非是市場(chǎng)普通投資者的理智選擇，其同樣可能面臨一定的回落風(fēng)險(xiǎn)。從投資學(xué)的角度來(lái)看，當(dāng)某只股票出現(xiàn)了遠(yuǎn)遠(yuǎn)大幅度上漲的時(shí)候，這時(shí)候它的投資機(jī)會(huì)正在降低，風(fēng)險(xiǎn)反而拉大，因此對(duì)于穩(wěn)健投資者而言，對(duì)于白酒板塊大幅度上漲后的投資策略應(yīng)是謹(jǐn)慎或逢高離場(chǎng)，而非是追入。
在今年行業(yè)股票品種表現(xiàn)上，目前白酒業(yè)股票表現(xiàn)跑贏大盤(pán)且較強(qiáng)的軌跡較為明顯。比如2017年6月26日，茅臺(tái)股價(jià)報(bào)收484.68元，距離500元關(guān)口又近了一步。如果觀察同類酒業(yè)公司股價(jià)運(yùn)行，如瀘州老窖(51.80 -0.77%,診股)、五糧液(57.16 +0.74%,診股)、洋河股份(88.25 +0.08%,診股)、古井貢酒(52.25 -0.29%,診股)等，其也均體現(xiàn)出一個(gè)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行軌跡。如果從白酒板塊指數(shù)變化來(lái)看，其也成為一個(gè)表現(xiàn)最強(qiáng)的指數(shù)板塊這一。
圖1:白酒行業(yè)近一年市場(chǎng)表現(xiàn)行業(yè)漲跌幅(%)對(duì)比情況
從目前深滬A股市場(chǎng)來(lái)看，數(shù)據(jù)顯示：目前A股從事白酒生產(chǎn)與銷售的企業(yè)為20家，周三總市值為12232.10億元，平均市值為611億元。
如果從階段內(nèi)白酒板塊品種強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)來(lái)看，其可能與近年高端酒價(jià)格上漲明顯相關(guān)，比如據(jù)《北京日?qǐng)?bào)》信息顯示：2017年3月21日，瀘州老窖經(jīng)銷商表彰暨營(yíng)銷會(huì)議上，再度傳出漲價(jià)消息：52度國(guó)窖1573經(jīng)典裝，實(shí)施今年的第一輪調(diào)價(jià)，出廠價(jià)上調(diào)至680元。
歷史跟蹤龍頭白酒業(yè)價(jià)格變化來(lái)看，從去年9月開(kāi)始，以茅臺(tái)為首的高端白酒品牌，就開(kāi)始頻頻提高售價(jià)。去年上半年，飛天茅臺(tái)零售價(jià)為950元，而中秋節(jié)過(guò)后一路上漲到1100多元，去年底部分門(mén)店價(jià)格已突破1200元;茅臺(tái)漲價(jià)同期，五糧液批發(fā)價(jià)也緊跟其后。高端白酒提價(jià)，也為一些品牌及名牌產(chǎn)品提供了空間。洋河股份、紅花郎、劍南春、沱牌酒均有提價(jià)情況出現(xiàn)。
從2017年6月26日龍頭公司貴州茅臺(tái)(484.10 -0.12%,診股)來(lái)看，茅臺(tái)再度大漲2.53%，收盤(pán)價(jià)484.68元，再創(chuàng)歷史新高，市值直接站上6000億元大關(guān)，達(dá)到6088億元。股價(jià)較2015年牛市最高點(diǎn)的290元，漲幅高達(dá)67%。其間的表現(xiàn)也正是重合于酒業(yè)公司漲價(jià)的時(shí)間周期之內(nèi)。
研究認(rèn)為，酒業(yè)漲價(jià)或與消費(fèi)升級(jí)特別是個(gè)人消費(fèi)有直接關(guān)系，因?yàn)楦鞯貒?yán)控“三公”預(yù)算的情況看，公款消費(fèi)反彈的空間并不大。由于中國(guó)內(nèi)地富裕人數(shù)近年的急增，其億萬(wàn)富人已處于世界前列，因此消費(fèi)體量對(duì)品牌的消費(fèi)集中于著名酒業(yè)是一要因。
我們選取2009-2016年財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行一個(gè)研究分析。從收益率指標(biāo)變化來(lái)看，白酒業(yè)依然保持較高的毛利率和銷售凈利率;凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率在2013、2014出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)后，2015年出現(xiàn)回升并至兩位數(shù)以上?？傮w負(fù)債率較低，且流動(dòng)比率與速動(dòng)比率指標(biāo)相對(duì)其它行業(yè)而言，顯示龍頭公司的優(yōu)勢(shì)或穩(wěn)健。
圖2: 白酒板塊與全部A股PE—TTM歷史比較
圖3:A股白酒上市企業(yè)近年收入規(guī)模、凈利潤(rùn)與增長(zhǎng)率變化
表1:白酒業(yè)上市公司近年核心財(cái)務(wù)指標(biāo)變化情況
從圖3我們可以看到，白酒行業(yè)收入規(guī)模增長(zhǎng)率在2012-2014年出現(xiàn)下落，但在2015年出現(xiàn)回升，2016年繼續(xù)回升，凈利潤(rùn)總體規(guī)模基本同向變化。但如果對(duì)應(yīng)白酒業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率來(lái)看，則走平或微增，顯示增收不增利的現(xiàn)象。如果從2016年至今白酒行業(yè)公司股價(jià)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)來(lái)看，這預(yù)示其可能增長(zhǎng)率預(yù)期較強(qiáng)，但實(shí)際情況是增收不增利。
總體來(lái)看，白酒板塊總體體現(xiàn)出強(qiáng)于大盤(pán)指數(shù)的表現(xiàn)，而龍頭公司股價(jià)的上漲推動(dòng)，對(duì)于板塊內(nèi)股價(jià)的帶動(dòng)具有一定穩(wěn)定作用。不過(guò)，如果從白酒板塊總體投資價(jià)值來(lái)看，則應(yīng)區(qū)別對(duì)待，畢竟板塊總體PE估值上升，白酒行業(yè)年報(bào)體現(xiàn)的增收不增利或凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率走平軌跡，需要投資者高度關(guān)注。我們認(rèn)為，漲價(jià)成為利潤(rùn)推動(dòng)的基礎(chǔ)難以在未來(lái)中期體現(xiàn)，部分酒業(yè)強(qiáng)行提價(jià)的背后，可能是部分白酒品牌玩饑餓營(yíng)銷，此類公司上漲行情能否持續(xù)有待觀察。因此，對(duì)于白酒企業(yè)的投資，在其大幅度上漲過(guò)后，需要高度警惕。證券市場(chǎng)的歷史輪回顯示：漲高的品種，其如果因素變化，均可能出現(xiàn)大幅度回落。對(duì)于今年以來(lái)表現(xiàn)較好的白酒板塊，我們認(rèn)為其中期雖然可能部分品種仍有表現(xiàn)，但總體的機(jī)會(huì)或收益率、體量面在降低，風(fēng)險(xiǎn)反而不斷提升。(和信投顧 肖玉航)
