行業(yè)觀點及投資建議：
從持倉、風格和景氣度看白酒走勢。經(jīng)過 7 月下旬以來一線酒股價恢復以及二三線酒快速上漲之后，上周白酒板塊上漲動力不足，板塊整體小幅下跌 2.17%，不論是一線白酒還是二三線白酒均出現(xiàn)了滯漲。我們認為，原因主要有以下幾個方面：
(1)周期和金融板塊躁動，資金蹺蹺板效應明顯。雖然白酒行業(yè)景氣度仍然在提升，但是由于股價持續(xù)上漲，白酒板塊相對于大盤溢價率持續(xù)提升。截止 2017 年 6 月底，白酒板塊溢價率為 60.70%。部分市場資金認為在當前位置買白酒股票的性價比不如周期和金融板塊。6 月底以來，上述板塊與白酒板塊呈現(xiàn)出較強負相關(guān)行。每當周期性行業(yè)出現(xiàn)大漲，白酒板塊均會出現(xiàn)調(diào)整，資金蹺蹺板效應明顯。如果周期性行情未來能夠持續(xù)，確實會制約白酒股票價格反彈。同時，家電和其他消費板塊的資金流出，也有可能導致白酒資金流出。另外，從歷史數(shù)據(jù)來看，正常情況下每年的二 / 四季度末基金白酒持倉均要高于一 / 三季度。2017 年二季度末，基金股票倉位中白酒配置比例為 2.80%，也高于一季度水平，因此三季度板塊倉位也有降低傾向。
(2)一線白酒籌碼過于集中，消費稅提升業(yè)績不確定性。由于市場對業(yè)績確定性的偏好，導致基金白酒持倉集中在茅、五、瀘等一線白酒中。截止 2017 年二季度末，基金的白酒持倉中茅、五、瀘三家合計持倉占比超過 85%，同比和環(huán)比均出現(xiàn)大幅上漲，且處于近幾年較高水平。因此，短期內(nèi)缺乏新增資金制約了一線白酒股價的上漲。另外，水井坊公布中報業(yè)績顯示消費稅大幅上漲之后，市場對五糧液和老窖中報業(yè)績的擔憂加大。我們認為，大的酒廠有很多的子公司、關(guān)聯(lián)交易也多，可以通過一些合規(guī)、恰當?shù)牟僮魍瓿蓪_或進行規(guī)避。而且消費稅影響的只是 5、6 月份，對中報影響有限，五糧液和老窖中報業(yè)績還是有保障。
(3)二三線白酒短期漲幅較大，股價需要一定時間的消化。6 月 26 日開始，由于對白酒中報業(yè)績低于預期的擔憂以及消費稅傳聞的影響，白酒板塊出現(xiàn)回調(diào)。7 月 17 日起，隨著茅臺、汾酒、水井坊、酒鬼酒和沱牌等主流公司的業(yè)績陸續(xù)公布且均實現(xiàn)超預期增長，市場上對白酒的預期又重新抬頭，板塊出現(xiàn)上漲，并且以二三線白酒快速上漲為主。截止上周五，一線白酒茅臺、五糧液、瀘州老窖股價相較于調(diào)整之前股價僅變動 +1.71%、-1.65%和 +6.61%;而二三線白酒水井坊、山西汾酒、酒鬼酒和沱牌舍得區(qū)間累計漲幅分別為 +31.85%、+16.95%、+33.20%和 15.57%。一些前期沒有白酒持倉或倉位較低的資金，在一線白酒估值較高的背景下，7 月份也加倉了部分二三線白酒，短期也需求一定的消化。
整體來看，我們認為，白酒板塊由于持倉較高、市場風格變化、消化估值等原因短期很難出現(xiàn)強勢上漲。但是，目前白酒行業(yè)仍處于景氣度加速向上的過程，典型的如二三線酒白酒中報業(yè)績恢復明顯。因此，我們預計 9 月份的消費旺季，10 月份的三季報和年底的估值切換，這三個關(guān)鍵的時點都有可能刺激白酒板塊上漲行情的延續(xù)。目前來看，主流白酒公司 2018 年業(yè)績可能會比 2017 年還要好，高估值有望持續(xù)維持。即使今年估值已經(jīng)飽和，但是賺明年業(yè)績的錢還是有保障，至少能夠持續(xù)到 2018 年初或者春節(jié)前后。個股方面，確定性比較強的還是一線白酒茅、五、瀘，三線酒里彈性比較大的還是汾酒、沱牌、酒鬼和水井坊，古井和洋河應該還是跟漲。
食品方面建議關(guān)注個股，推薦中炬高新、伊利股份和雙匯發(fā)展。食品方面我們還是建議關(guān)注個股?？春谜{(diào)味品里的中炬高新，公司調(diào)味品主業(yè)增長較快，估值有支撐，前海人壽股權(quán)問題我們認為不必過于擔憂。另外，我們推薦的伊股份利這段時間表現(xiàn)也很好，下半年在奶粉注冊制以及銷售回暖的背景下，股票價格可能會表現(xiàn)相對較好。雙匯由于中報預期調(diào)整導致近期股價回調(diào)，但是我們認為調(diào)整基本已經(jīng)到位;公司邏輯不變，中報出來利空兌現(xiàn)后，股票價格應該會止跌回暖。
奶粉注冊制難改行業(yè)格局，長期利好國內(nèi)龍頭品牌。8 月 3 日，首批嬰幼兒奶粉配方注冊名單正式公布，一共 22 家企業(yè)的 89 個奶粉配方獲得首批注冊。從配方數(shù)量結(jié)果來看，主要以國內(nèi)品牌居多，其中國產(chǎn) 17 家奶粉企業(yè) 63 個配方注冊，外資 5 家企業(yè) 26 個配方。貝因美(12 個)、雅士利(12 個)、飛鶴(9 個)和美贊臣(9 個)獲得配方數(shù)量最多。
我們認為，此次配方結(jié)果短期內(nèi)有助于提升渠道信心，加大渠道補庫存力度，利好名單上企業(yè)。但是長期對行業(yè)格局影響有限，因此此次僅為第一批名單，預計未來第二批、第三批可能會很快推出。主流的外資和國內(nèi)品牌，基本都會獲得注冊制批文，退出市場的主要為貼牌和小企業(yè)。因此，外資品牌占主導的格局短期內(nèi)不會發(fā)生改變，內(nèi)資企業(yè)中伊利、飛鶴、三元和雅士利可能會獲得更多的市場，伊利在渠道、資金和品牌建設(shè)具有優(yōu)勢。貝因美盡管第一批獲得的配方最多，但是公司未來能不能恢復發(fā)展，還是要看渠道和銷售的改善情況。由于公司中報大幅虧損的原因，其市場形象受損，但是如果能夠借此機會大幅提升，也有可能會扭轉(zhuǎn)市場對公司的一些顧慮。(金融界)
重點推薦：
貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖;山西汾酒、沱牌舍得、酒鬼酒;伊利股份、中炬高新、雙匯發(fā)展。
風險提示：
宏觀景氣不景氣，食品安全問題。
