白酒行業(yè)大概率在茅臺提價后迎來一波提價潮,18年對白酒板塊仍樂觀。我們此前在周報中多次強調(diào),在上一輪白酒牛市中歷經(jīng)多次回調(diào)20%上下的中級別調(diào)整,調(diào)整并不意味著行情終結(jié)。本輪調(diào)整中信白酒指數(shù)最大調(diào)整幅度為14.3%,回調(diào)時點及幅度在過往歷史中均有跡可循,因此我們一直堅定“白酒行情仍將持續(xù)”觀點。此次調(diào)整僅歷時約半個月,顯示板塊強勁基本面下市場信心基礎(chǔ)仍較為穩(wěn)固。上周中信白酒指數(shù)再創(chuàng)歷史高點29769.69點,也驗證了我們此前周報中關(guān)于“伴隨行業(yè)正逐漸進入今年春節(jié)備貨周期旺季,春節(jié)前板塊仍有再創(chuàng)歷史新高的可能”(2017/12/16)的判斷。茅臺提價于近日兌現(xiàn),我們認為白酒行業(yè)將大概率在茅臺提價后迎來一波提價潮,將帶動板塊盈利預(yù)期繼續(xù)向好延續(xù)?？傮w而言,我們認為18年白酒板塊基本面仍是趨勢向上,對白酒板塊樂觀判斷的觀點不變。
貴州茅臺:提價預(yù)期兌現(xiàn),基本面最確定品種,維持戰(zhàn)略首推地位。公司近日公告,正式將茅臺酒提價約18%,飛天茅臺出廠價將提至969元,提價150元,提價預(yù)期終落地。本次提價盡管幅度未超預(yù)期,但提價時點顯著超預(yù)期,保障18年公司基本面更加確定--量(增幅近10%)、價(增幅約18%)將保障茅臺酒收入增長近30%,而系列酒18年增長目標(biāo)在40%以上,因此公司18年整體報表收入真實增長仍大概率維持在30%左右。提價后,近期市場進入基本停貨狀態(tài),多數(shù)經(jīng)銷商暫停報價,少部分經(jīng)銷商批價上調(diào)150-200元至1700-1750元,因此后續(xù)茅臺將采取更為嚴厲的價格管控舉措。預(yù)計1月配額到貨后,市場方可恢復(fù)常態(tài)?；诿┡_是整個白酒行業(yè)邏輯運行的決定要素及自身確定性較高的基本面,仍維持戰(zhàn)略首推地位。
五糧液:茅臺提價利于五糧液挺價及動銷加速,提價動作或短期可期。我們最早在11月底即提出1218大會大概率成為五糧液股價催化劑,同時判斷18年定是五糧液“量價均衡”的一年,這一論斷在前期華東、河南會議以及1218大會上已被驗證。18年五糧液銷量預(yù)計2萬噸(+20%)、新增量全部為計劃外,均衡策略下量價齊升,這是茅臺明年增量有限的大背景下最適用的量價策略。近期茅臺提價及終端缺貨將更加利好五糧液挺價及動銷加速,同時我們認為五糧液的提價或短期可期。18年將是濃香型高端白酒關(guān)鍵一年,將是搶占高端增量市場最好的時機。
伊力特:預(yù)計可交債事項近期落地,期待開啟更大彈性。單三季度疆外收入本期大漲136%,新招大商--華龍祥正式開始貢獻收入。9月7日伊力特正式公告其控股股東擬發(fā)行可交換債券,擬發(fā)行期限為3年期,擬募集金額不超過4億元。此舉為伊力特年初開啟改革以來最大動作。預(yù)計可交債目的一方面為滿足大股東自身資金需求,另一方面也意在為上市公司引入戰(zhàn)略投資者。待可交債正式完成發(fā)行后預(yù)計公司基本面將迎來加速好轉(zhuǎn)。
啤酒行業(yè)預(yù)計18年行業(yè)利潤端改善將提速,核心看提價(包含結(jié)構(gòu)升級)、費用及關(guān)廠。與市場觀點所不同的是,我們認為啤酒行業(yè)自16-17年就已走出筑底行情,具體應(yīng)是“16年見底、17年筑底并穩(wěn)步向好,18年將加速向好”。17年行業(yè)產(chǎn)量基本持平,預(yù)計明年仍是微增局面、難有較大提振,但競爭趨緩已于16-17年形成行業(yè)共識,因此今年在收入端不下滑的前提下,上市公司EBITDA增速顯著反彈。近期燕京對北京市場清爽及浙江市場本生產(chǎn)品提價以及青啤少數(shù)股權(quán)轉(zhuǎn)讓花落復(fù)星集團引爆市場情緒,市場預(yù)期明年行業(yè)將走出盈利改善提速路徑。我們認同這一觀點,明年行業(yè)看點核心仍在盈利端,而盈利端改善速度核心取決于三點--提價(包含結(jié)構(gòu)升級和直接提價)、費用壓縮及關(guān)廠動作。提價方面,明年行業(yè)提價及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級路徑依然暢通,受制于包材成本壓制,明年低端提價及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級需求將更加迫切,而低線城市消費升級大勢也將推動明年行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級之路更加順暢;費用方面,18年費用整體下滑趨勢將大概率維持,行業(yè)競爭加劇的可能性極低;不過18年是世界體育大年,足球世界杯、雅加達亞運會、平昌冬奧會將于年內(nèi)舉行,后續(xù)還要密切跟蹤體育賽事營銷費用支出情況;關(guān)廠方面,由于行業(yè)盈利已渡過最困難時期,因此預(yù)計17年行業(yè)關(guān)廠情況應(yīng)相較15-16年有所緩解,但預(yù)計個別關(guān)廠動作仍會持續(xù)。重點關(guān)注業(yè)績彈性較大的華潤啤酒及燕京啤酒。
大眾品方面,推薦組合排序為:伊利股份、中炬高新、天潤乳業(yè)、雙匯發(fā)展、恒順醋業(yè)。伊利股份(17Q4收入增速有望至14-15%一線,明年成本端不擔(dān)憂)、中炬高新(收入中高速增長、毛利率提升通道暢通、費用投放環(huán)比下行,業(yè)績高增長仍在路上)、天潤乳業(yè)(預(yù)計Q4收入增速在40%一線,18年商超戰(zhàn)略將提升至更高位置,預(yù)計18年整體收入增速在35%上下)、雙匯發(fā)展(成本邏輯開始兌現(xiàn),估值仍有優(yōu)勢)、恒順醋業(yè)(銷售端改革11月初見成效,18年有望開門紅)。
伊利股份:17Q4收入增速有望至14-15%,明年成本端不擔(dān)憂。前三季度收入高增速主要因行業(yè)需求回暖及高端產(chǎn)品下沉,鄉(xiāng)鎮(zhèn)及農(nóng)村市場貢獻超預(yù)期。近期草根調(diào)研看,進入11月終端促銷熱度再起,年底沖量態(tài)勢顯著。預(yù)計伊利17Q4單季度收入增速有望至14-15%一線,全年收入預(yù)計690億元左右;蒙牛17H2收入增速預(yù)計在15%附近,全年收入預(yù)計有望首次站上600億元。同時我們判斷18年原奶對下游乳企壓力不大,參見近期原奶報告《原奶成本上升對下游乳企利潤影響有限》(2017/11/16),同時預(yù)計包材及大包粉價格有望下行,對明年乳制品行業(yè)整體成本方面并不擔(dān)憂。同時,明年伊利收入增速仍有望維持10%以上增長(增長任務(wù)12%),因此我們認為乳業(yè)板塊18年基本不降速,估值體系更容易維持,維持大眾品中首推。
中炬高新:收入中高速增長、毛利率提升通道暢通、費用投放環(huán)比下行,業(yè)績高增長仍在路上。美味鮮Q3收入/歸母凈利潤分別同比增長23%/55%,業(yè)績?nèi)缜捌谖覀兯A(yù)料超市場預(yù)期,主要來自于美味鮮凈利率的迅猛提升。17Q3美味鮮整體凈利率已逼近19%,預(yù)計陽西產(chǎn)能凈利率突破23%,伴隨陽西產(chǎn)能貢獻比例提升,美味鮮整體凈利率仍有上行空間。本輪行業(yè)費用投放高峰效果喜人,17H2基本延續(xù)17H1態(tài)勢,Q4公司收入端不會出現(xiàn)顯著降速,但渠道大概率會略有平滑,預(yù)計收入端增速有望在20%一線水平。17H2海天空中投放力度將大概率環(huán)比減弱,預(yù)計自17H2起調(diào)味品龍頭費用端有望呈現(xiàn)環(huán)比小幅下行態(tài)勢,疊加提價帶來的毛利率確定性上行,調(diào)味品行業(yè)仍是目前大眾消費品中業(yè)績提升最為確定的子版塊,調(diào)味品板塊中首推中炬高新。
天潤乳業(yè):預(yù)計Q4收入增速在40%一線,18年商超戰(zhàn)略將提升至更高位置,預(yù)計18年整體收入增速在35%上下。前三季度疆外市場取得約190%的超高增長,同時疆內(nèi)市場保持約10%的平穩(wěn)增長,在疆外收入占比接近40%的情況下,17Q4大概率保持高成長性,預(yù)計收入增速在40%一線。目前產(chǎn)能規(guī)劃也提上日程,預(yù)計18年下半年將落地。前期公司召開疆外經(jīng)銷商大會,將18年商超戰(zhàn)略提升至更高地位,18年疆外KA渠道擴展、新區(qū)域擴展及原有區(qū)域深耕將成為推動疆外收入增長核心;同時明年疆內(nèi)業(yè)務(wù)也仍有望維持10%增長。我們認為天潤乳業(yè)是目前大眾品板塊質(zhì)地最優(yōu)良的成長股,18年收入增速仍大概率維持在35%上下,而目前股價對應(yīng)明年僅30X,建議重點關(guān)注。
雙匯發(fā)展:成本邏輯開始兌現(xiàn),估值仍有優(yōu)勢。屠宰端受益于豬價下行周期,連續(xù)兩個季度屠宰量持續(xù)放量,隨著產(chǎn)能利用率的提升,成本進一步攤薄,預(yù)計屠宰毛利率持續(xù)上行可持續(xù)至明年。而肉制品端隨著新品的逐步投放市場,Q3已經(jīng)扭轉(zhuǎn)了前期銷量下滑的趨勢,Q4有望轉(zhuǎn)正,在原材料價格相對低位的背景下,預(yù)計肉制品有望維持高利潤率。
恒順醋業(yè):銷售端改革11月初見成效,18年有望開門紅。16年6月份提價后,由于缺乏有效市場費用配合,扣除價的貢獻后實際出貨量同比基本持平,說明市場對提價接受度一般?？紤]到恒順產(chǎn)品定位,提價需市場活動配合進行,而近期我們在終端見到的促銷增多正是順應(yīng)了行業(yè)這一發(fā)展趨勢。近期跟蹤顯示:銷售人員將于18年銷售年即從17年12月開始(恒順銷售周期為前一年12月至來年11月)加薪30-35%,但同時對應(yīng)銷售任務(wù)也隨之加強,意在提升銷售人員主觀能動性;同時,終端促銷加大初見成效,11月順利完成年底沖量,預(yù)計17年全年收入增速在6-7%;12月華東核心市場月度任務(wù)完成時點相比往年顯著提早,18年銷售有望迎來開門紅。我們認為,市場促銷加大將有望增大恒順18年收入彈性,建議重點關(guān)注。
風(fēng)險提示:
宏觀經(jīng)濟疲軟--消費受宏觀經(jīng)濟影響明顯,若后期經(jīng)濟增長降速,將顯著影響整體消費情況;業(yè)績不達預(yù)期--目前食品飲料板塊處于高位,市場預(yù)期較高,存在業(yè)績不達預(yù)期的可能;市場系統(tǒng)性風(fēng)險;等。（國金證券）
