山西汾酒:期待國企改革從預(yù)期變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)

事件:

公司受邀參加招商證券投資策略會(huì),公司庫存基本去化,但動(dòng)銷形勢仍然一般,銷售體系改革初步展開,有待來年顯效。目前股價(jià)受銷售改革及國企改革預(yù)期驅(qū)動(dòng),我們認(rèn)為適宜追求長線收益的資金布局。

評論:

1、基本面仍然平淡,Q4低基數(shù)下降幅收窄

公司前三季度青花瓷、老白汾等都大幅下降40%左右,青花瓷預(yù)計(jì)全年完成不到1000噸,老白汾包含10年、15年、陳釀20年及甲等老白汾等總體預(yù)計(jì)全年10000噸,僅普通玻汾表現(xiàn)較好,增長30%,而杏花村也表現(xiàn)一般。4季度因基數(shù)降低,增速有收窄。

2、去庫存較為理想,但渠道再備貨意愿不足

公司今年重點(diǎn)工作就是去庫存,不再給經(jīng)銷商壓貨,因此庫存去化較理想,省內(nèi)庫存去年底8億現(xiàn)在1億,省外也基本去化。目前庫存主要仍是高檔酒,大眾酒基本已實(shí)現(xiàn)順利動(dòng)銷。只是庫存去化后,渠道再備貨意愿不足,基本都是走多少進(jìn)多少,目前動(dòng)銷基本算是最可靠的銷額。

3、改革路徑明確,力度加大,銷售體系有望改善

劉衛(wèi)華總4月份擔(dān)任銷售公司總經(jīng)理以來,主要工作是跑市場摸情況,再提出事業(yè)部制改革,其后外聘營銷總監(jiān)和大區(qū)經(jīng)理,近期提出近幾年規(guī)劃,明確要把握定位,做到市場全國化。目前事業(yè)部制已設(shè)立,營銷總監(jiān)和大區(qū)總監(jiān)10月份到崗,能力水平較高,跑了一個(gè)月市場,提出許多實(shí)際問題和改變思路。公司也給予較高的薪酬水平,改善了考核措施,給予充分的權(quán)限。營銷團(tuán)隊(duì)大體不變,但增加了許多地招人員。

4、國企改革時(shí)點(diǎn)尚不明確,但我們認(rèn)為此時(shí)不改,更待何時(shí)!

市場對公司國企改革預(yù)期非常強(qiáng)烈,股價(jià)持續(xù)上漲體現(xiàn)了改革彈性。從時(shí)間點(diǎn)上,山西政府剛剛穩(wěn)定下來,馬上推動(dòng)國企改革需要有魄力的官員,要突破山西較傳統(tǒng)保守的風(fēng)格有一定難度。但我們認(rèn)為這兩年仍是關(guān)鍵窗口期,公司應(yīng)抓住機(jī)遇。

5、投資建議:適合長線資金布局,忽略短期波動(dòng),追求長線國企改革紅利

單從基本面形勢看,股價(jià)修復(fù)已經(jīng)偏高。但未來兩年確實(shí)是國企改革關(guān)鍵年,汾酒也具有最大的改革彈性。短期看時(shí)間不確定,基本面回升也尚待時(shí)間,但14年是底部是確定的。我們認(rèn)為適合長線資金逐步布局,一旦改革成功,200億市值以下都是底部。維持14-16年EPS預(yù)測0.50元,0.62元,0.74元,暫維持”審慎推薦-A”評級。